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出版传媒:新技术带来新的机会

发布时间:2009-12-30    研究机构:东方证券

研究结论

内生性增长稳健。从人均年阅读量来看,我国仍大大落后于发达国家,书籍是人类进步的阶梯,伴随逐步富起来的国民对精神文化的需求,我国人均阅读量将会稳步提升,这决定了我国图书出版发行特别是一般类图书出版发行业依然有稳步成长的空间。由于我国大多数省级出版集团大部分利润来源来自教材教辅类图书,而这类图书伴随学生人数减少和政策变化增长乏力,表现出出版业增长缓慢的现象。公司在出版发行行业中相对而言对教材教辅依赖程度较低,一般类图书增长较快,内生性增长稳健。

并购项目利润被市场低估。作为跨区域合作的典范,公司已先后公告将收购内蒙发行集团和天津出版总社的出版发行资产。内蒙发行集团是区域性垄断的发行机构,改制较早,初略估计其利润水平应至少能达到3000万-4000万。天津出版总社拥有天津地区的出版和发行资源。天津出版总社当前正处于改制之中,文化企业改制后盈利一般出现大幅增长,按照常规,同时拥有出版与发行资源的天津出版总社利润不会低于5000万。虽然公司收购主要考虑以股权换资产的方式进行,不排除以现金形式或者以部分现金形式进行,我们以两种极端模式进行模拟,预计可增厚0.04元—0.06元。

投资中天证券价值被市场忽略。按照持股比例,只有中天证券分红公司才能实现收益,而对于券商而言,分红相对不固定,因此市场上的盈利预测多不考虑这部分收益的影响。我们认为中天证券09年分红概率较大,对公司业绩正面影响很大。即便我们在盈利预测中考虑其波动性不去计入,但我们应该考虑其投资的价值,按照小券商的PB 水平,给与一定的流动性折扣,潜在获利空间也有3-5倍,合每股1-2块。

新技术推动行业大发展。未来几年,移动阅读和网络文学将彻底改变出版发行行业,带来新的行业机会。出版传媒(601999)一直储备较多,未来公司将会通过内容与政策的优势,以开放的合作模式进入该领域。同时,由于公司并不具有印刷业务,预计未来纸质媒体的萎缩对公司也不会构成冲击,使得公司可以有效把握新技术带来的机会。

维持增持评级。我们依然维持前期报告中对公司的判断:内生增长稳健,外延加速扩张。本次报告我们需重点强调的是应深刻认识到网络文学和移动电子阅读给行业带来的深刻变化,而出版传媒在该领域布局较多,未来会从中受益。由于收购公司具体财务指标尚未公布,我们暂且维持前期预测,我们根据对收购公司的增厚假设以及公司对新媒体领域的拓展,提高目标价至13.8元。

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