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出版传媒:投资中天证券,试刀金融行业投资

发布时间:2009-09-03    研究机构:国泰君安证券

事件:

公司今日发布公告,投资1.98 亿元认购中天证券有限责任公司新增1 亿份注册资本,占增资后中天证券注册资本的9.64%。

鉴于中天证券面临的经营风险主要来自市场环境变化,公司将派出董事,参与中天证券董事会决策。

评论:

中天证券成立于04 年7 月,是辽宁省唯一一家综合类证券公司。目前设有证券营业部21 家,分布于辽宁、上海、天津、深圳等地区,主要收入来源为证券经纪业务。根据证券业协会对08 年度107 家证券公司排名,中天证券总资产排名79 位、营业收入和净利润排名104 位。股票基金交易总金额907.01 亿元,排名83 位。

中天证券06-08 年的净利润分别为2.35 亿元、7.1 亿元和-3.13 亿元,09 年1-7 月实现净利润3.65 亿元。根据公司公告,中天证券在公司治理、内控方面比较健全,具有较好的资质。

我们认为,公司此次收购中天证券是对“内生性增长和外延式扩张”战略的进一步深化和推进,对公司整体影响正面。08 年以来,公司加大了对选题策划、内容研发和市场运作的投入力度,实现了内生增长。同时通过收购出版社、与民营出版资源快速整合的方式,实现了外延扩张,出版主业得到强化,公司旗下万卷公司获得超常规发展。此次收购中天证券,说明公司的外延式扩张战略已经不局限在对出版资源的跨所有制、跨地区整合,还着眼于投资未来中国5-10 年内具有成长潜力和发展空间的产业,体现了公司在产业布局方面的跨越和升级。

中天证券的实际控制人为辽宁省国资委,其中省国资委持股66.19%;辽宁省投资集团有限公司(属省国资委全资子公司)持股24.17%。根据媒体报道,中天证券在09 年获得了辽宁省国资委的增资,注册资本由5 亿元变更为9.38 亿元,总资产和净资产规模大幅提升至52.42 亿元和16.01 亿元(09 年7 月31 日)。在中天证券资产盈利趋好的情形下公司以合适价格参股进入,体现了辽宁省国资委对公司发展的大力支持,而这是公司后续扩张的重要基础之一。

截至 09 年6 月30 日,公司账面共有货币资金7.48 亿元,现金收入比约为60%。现金流充足,此次以自有资金1.98 亿元收购中天证券股权不会对公司正常的经营活动产生影响。此次收购价格对应中天证券08 年和09 年中期PB 分别2 倍和1.28 倍,收购价格合适。同时公司获得向中天证券派出董事、参与决策的权利。如果中天证券在未来能够持续三年盈利,则离上市目标日近,也有利于提升公司这部分股权的价值。

我们维持对公司的盈利预测,预计09-11 年每股收益分别为0.23 元、0.26 元、0.29 元,对应当前股价的市盈率分别为41 倍、36 倍、32 倍,与行业平均估值持平。公司在不断强化出版主业的同时,持续推进出版行业优质

资源与非传媒类成长行业双扩张的战略,我们看好公司未来的成长前景。

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