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传媒行业专题报告:传媒行业子版块财务指标状况及分析

发布时间:2017-05-14    研究机构:中泰证券

我们通过2013-2016年的传媒上市公司年报,计算出了5大子版块(出版、院线、影视剧、游戏和营销)的核心财务指标,从财务的角度考察了各大版块自2013年以来的变化趋势。

出版传媒(601999):财务健康、增速放缓,未来仍需业务转型。

出版传媒行业拥有漂亮的财务指标,不论在盈利健康性、负债率水平(2.13%)和营运效率(净现金周期仅为6.24)上在传媒板块都处于较高水平,但是其行业增速放缓(10.14%)短时间内无法逆转,因此未来业务转型依旧是趋势,同时其稳健的财务也为其转型提供了支撑。

出版传媒板块整体不存在大规模的财务风险,因此投资逻辑应该重点关注于未来业绩的增长情况,从这个角度,我们认为应该关注积极转型、估值和业绩相匹配的转型公司,重点关注中文传媒、城市传媒和皖新传媒。

院线:短期内业绩承压,全产业链经营是趋势。

业务多元化(非票房收入上升至43%)导致院线公司经营性现金流(占净利润比下滑至83%)有所下降,大规模股权融资(2015-2016为72.94和45.63亿元)在IPO、借壳后预计将放缓,但院线行业竞争依旧激烈,资本开支(27.4亿)未来可能依旧维持在较高水平(33.32%),导致其折旧摊销费用(16.62亿)增速(29.95%)未来可能会高于收入增速(29.8%),从而短期内挤压行业利润空间。同时,较快的扩张对资金需求较大,在ROA依旧高于债务成本的情况下,院线公司的负债率可能会进一步升高。

我们认为,未来电影市场增速放缓,收入增速可能会出现一定程度下降,但非票房收入占比的上升将成为行业的另一个增长点,不论票房与非票房收入,院线公司的市场占有率成为决定其未来行业地位的决定性力量,因此短期内我们更倾向于关注院线公司市占率的变化,投资布局于市场占有率不断提高、拥有全产业链布局的能力的头部院线,重点关注万达院线、中国电影和上海电影。

电视剧/综艺:融资推动型增长,头部公司将受益。

电视剧、综艺行业由于其ToB商业模式,客户主要是电视台和视频网站,回款周期(358.79天)是传媒板块中最长的,因此经营性现金流(-5.51亿)与利润(27.15亿)的不匹配导致其业务扩张依赖于外部融资(2014年以来共融资158.71亿,其中130.5亿投资于存货和应收账款)。在股权融资相对受限的情况下,未来可能将更加依赖于债务融资(有息负债率由5.95%上升至22.35%),理论上项目税前ROI高于债务成本其融资是有效率的,但其债务水平并不能无限扩张。因此我们认为,从财务角度,未来限制电视剧、综艺制作公司增长的因素主要来自于项目ROI下滑、资金周转能力和融资扩张能力的受限。我们认为,影视内容制作行业未来2-3年将持续受益于视频付费内容市场的快速发展,行业将会维持高位增速,同时带动影视内容制作公司收入的持续中高速增长。但是制作公司位于整个影视行业中游,上游成本挤压叠加下游溢价能力提高,我们判断影视公司的收益质量和现金流短期内无法出现拐点,因此未来制作公司的市场集中度有望提升,在再融资能力、核心资源(导演、编剧、演员)及头部作品制作能力方面拥有优势的公司值得关注,推荐唐德影视、慈文传媒骅威文化和华策影视。

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